着手丨凤凰网财经《IPO不雅察哨》

中产的“能量”，似乎超出思象。

近日，坦博尔集团股份有限公司(以下简称“坦博尔”)厚爱向港交所递交招股书。据招股书，以零卖额计较，其位列中国专科户外套饰品牌第四名。

值得照管的是，这正本是一家树立超20年的老牌羽绒服品牌，在2022年才加快转型户外，乘上中产追捧户外的阛阓东风，营收从2022年的7.32亿增长至2024年的13.02亿元，涨幅77.9%，品牌似乎也显得更上“端倪”了。

中产的奢华喜好，是这轮阛阓热的中枢驱能源，他们对于品牌与性价比的详细条款，测验着品牌的功底。在户外品牌扎堆的阛阓，坦博尔“重营销、轻研发”的计策旅途，能否树立抓久上风，存在疑问；而IPO前的眷属突击分成独拿2.68亿——昔时三年净利润的80%，也为投资者带来了特殊疑虑。

01

毛利率超50%，难逃“以价换量”

坦博尔的创立，是一个草根逆袭的故事。1971年，王勇萍出身在四川宜宾，15岁那年，拿着母亲险峻攒下的1000元钱，去东北作念起了纺织面料批发交易。

1999年，他和内助王丽莉一说念，买下了一家名为“青州青远”的中好意思合股鞋业公司。之后，他们又从苏北一家濒临倒闭的羽绒服厂，吸收了300多名时刻工东说念主。借此契机，两东说念主成功从制鞋行业跨入羽绒服界限。2004年，坦博尔厚爱树立。

凭据招股书，2022年至2024年，其收入折柳为7.32亿元、10.21亿元、13.02亿元，2025年上半年收入为6.58亿元，同比增长85%。

这个正本作念羽绒服的老牌子，从此前的代言东说念主陈宝国，到告白语“老庶民的实惠”，皆颇惟恐期感。之是以能逆袭，老婆俩作念对了两件事，一个是押注户外，另一个则是转型在线。

在线上，2022年到2024年其收入从2.26亿高潮至6.26亿，孝顺占比从30.9%高潮到48.1%，在2025年上半年，孝顺收入3.47亿元，占比52.7%，照旧卓绝一半。而线下门店，则已有消弱迹象，2024年其门店数为278家，2025年上半年缩减至257家。

中产的钱如故好赚，和上半年先交招股书的鼻祖鸟“平替”伯希和的毛利率掌握，2022年到2024年，坦博尔举座毛利率折柳为50.2%、56.5%、54.9%，具体到居品，即即是三档居品中价钱相对“暖热”的城市轻户外，毛利率也在50%以上。

但值得缜密的是，坦博尔的订价智力本色上相等有限，即卖不上价。

凭据招股书，其居品分为顶尖户外(提议零卖价999元-3299元)、泄露户外(提议零卖价599元-2999元)、城市轻户外(提议零卖价699元-1799元)三个系列，其中价钱相对亲民的“城市轻户外”、“泄露户外”撑起了营收。在2025年上半年，城市轻户外孝顺68.2%收入，泄露户外孝顺26.8%收入。

但凭据其露馅的平均售价，皆约比最低“提议零卖价”低一百元崎岖，这意味着销量主要如故靠扣头。

其中，孝顺收入最多的“城市轻户外系列”，平均售价更是比最低“提议零卖价”699元要低三四百元，况且跟着平均售价从2023的281.7元高潮到2024年的358.2元，当年销量则从267万件下滑至256万件。

凭据招股书，其顶尖户外系列平均售价在2023年达到顶峰1028元后，就呈下滑趋势，在2025年上半年平均售价仅为861.6元，价钱同比下滑25.6%。

由此可见，尽管搭上了“户外”宗旨的顺风车，但奢华者对坦博尔继承度较高的价钱如故聚首在300元至500元。

02

营销依赖、代工依赖，与暴涨的库存压力

尽管毛利率高，但坦博尔的净利率并不睬思，况且还在彰着鄙人滑，2022年至2024年净利率折柳为11.7%、13.6%、8.2%，2025年上半年下滑至5.5%。

这或是因为增长背后，坦博尔也走入了“重营销、轻研发”的陷坑，销售及分销开支占比居高不下，抓续侵蚀利润空间，亦然其净利润低的原因。2022年至2024年，其销售及分销开支折柳为2亿、3.56亿、5.08亿，占总收入的比例折柳为27.3%、34.8%、39%，抓续高潮，靠拢四成。

户外喜欢者对衣饰的专科与科技有条款，尽管招股书中坦博尔强调公司的时刻及研发，但凭据招股书，其大部分居品为第三方代工。

在第三方投诉平台上，对于坦博尔的投诉主要聚首在退货退款问题，也有奢华者吐槽穿着质料“跑毛”、“袖口破洞”等与质料关系的问题。

此外，坦博尔还靠近库存高潮的压力。2022年至2024年末，其库存水平从3.33亿元上升至6.93亿元，在2025年上半年再高潮至9.31亿元，比较2024年年末高潮34.3%。

而平均存货盘活天数，也越拉越长，2022年到2024年折柳为292.2、242.0天、295.1天，到2025年上半年已拉长至485.4天。

比较之下，它的同业伯希和的盘活周期也在显贵拉长，但举座周期仍短于坦博尔，2022年至2024年，伯希和平均盘活天数折柳为279天、189天、213天。

03 IPO前夜突袭分成，眷属独霸2.68亿

凭据招股书，坦博尔一共有两次分成，一次发生在2022年，分成3500万元，一次发生在2025年，向推动分成2.9亿元，累计分成3.25亿元。

王丽莉眷属(含王润基、王红、王开元)至少共抓股92.47%，这意味着在2025年的此次公司分成中，王氏眷属独分到2.68亿元，加上2022年的此次分成0.32亿，眷属至少一共拿到分成3亿元。

昔时三年，坦博尔净利润臆想为3.32亿元。这意味着其利润简直照旧中分殆尽，超9成落入眷属口袋。

大额分成下，坦博尔的金钱净值来到这3年的最低点，从2024年年末的7.4亿下落至2025年上半年的4.9亿。同期，现款及等价物在2024年年底为1.54亿元，2025年上半年缩水至2600.9万元，而公司有累计5亿的银行借款，其中短期银行借款达2.18亿元。

坦博尔在冲刺IPO前夜将三年利润简直尽数分给控股眷属的操作，很难不激发争议。见效搭乘户外东风证据了其阛阓感觉欧洲杯体育，但若要的确走通品牌的上行之路，坦博尔仍需在完善当代企业措置结构、得回更庸碌阛阓信任方面，付出更多力争。